新冠疫情背景下的医药股还能涨多久？疫苗研发面临诸多挑战

席卷全球的新冠肺炎疫情，使得医药成为2020年上半年AH两地股票市场中表现最好的板块。当前，很多投资人都在关心医药这趟飞驰的列车还有多久才会靠站，医药股的上涨还能持续多久，在得出结论之前，我们试着先探讨为什么医药在上半年能够独领风骚。

新冠疫情超乎想象的破坏性，是医药股获得追捧的第一个原因。截至6月底，全球新冠肺炎累计确诊病例突破1,000万例，累计死亡超过50万人，累计死亡率接近5%。同时，每日新增确诊病例数超过16万人，新冠疫情在美洲、亚洲、非洲等区域仍有继续升级的迹象，全球疫情存在继续恶化的风险。在过去的6个月，全球对新冠的认知和防疫措施都在不断的调整。目前，已经很少有人把新冠肺炎看成是一个加强型的流感，因为最近100年除了1918年全球大流感以外，还很少出现像新冠肺炎这样可以把部分城市或者国家的医疗体系击穿的传染病。特别是高龄患者感染新冠肺炎的死亡率达到流感的10倍以上，以及患者预后可能存在的一些潜在后遗症，使得全球各国都有理由去花费更多医疗资源来抗击新冠疫情。防疫需求的高涨不仅带动口罩、手套、呼吸机、监护仪等传统医疗器械销售的大幅增长，也创造了新的需求，比如新冠核酸、抗体检测试剂，当其他行业因为疫情在做减法的时候，医药行业是在做加法，比较优势使得医药板块自然成为资金追逐的方向。

面对新冠病毒，保持社交距离、戴口罩、勤洗手可以有效降低传播，但并不能籍此在全球范围内完全解决新冠病毒，疫苗是解决重大传染病的重要手段。虽然目前全球有149个新冠疫苗项目在研，但截至6月底，全球仅有两个新冠疫苗项目进入临床III期，并且还没有任何一个疫苗项目披露过II期临床数据，疫苗的有效性仍有待验证。

新冠疫苗的研发目前面临三个重要挑战。第一个挑战是新冠病毒的高度糖基化现象，这使得疫苗的研发难度大幅提升。向田、章晓联等人的研究表明，丙型肝炎病毒、流感病毒、埃博拉病毒、艾滋病病毒的糖基化位点分别是4-11个、5-11个、8-15个、20-30个，艾滋病病毒的糖基化位点是流感病毒的3-6倍，这可能是艾滋病疫苗在过去35年一直没有取得成功的原因。最新研究表明，新冠病毒的糖基化位点超过66个，其研发的难度将会更大。第二个挑战在于新冠病毒是否存在ADE效应，所谓ADE效应，简单理解就是第一次感染新冠病毒康复后，患者体内产生的抗体不仅不能抵御下一次感染，反而会让感染变得更严重。目前，没有临床数据能够排除新冠病毒存在ADE的风险，这使得新冠疫苗的研发需要更长期的临床数据来验证其安全性。最后一个挑战来自新冠患者恢复后，其体内的抗体持续时间较短，这可能导致疫苗能提供的防护时间窗口较窄。以上三点对于新冠疫苗的研发都有不小的难度，若不能有效突破，新冠疫情的常态化可能将无法避免。

在疫情常态化的背景下，医药行业的比较优势将不是一次性的，而是持续很长时间。首先，医药需求的刚性高于其他消费。在疫情常态化下，大部分支出需求会有下降，但全社会的各类疾病发病率并不会明显降低，相应的医疗需求仍是重要的生存保障。此外，因为疫情导致户外运动减少，电子产品使用增加，眼科、慢性病等疾病的发病率还有可能会上升。其次，医药支付能力的刚性高于其他消费支出。在中国的医疗体系下，医保是重要的支付手段，相对而言医保的收入来源更加稳定，这使得医疗支出的稳定性也会相对高一些。最后，疫情的常态化，会使得更多社会资源投入到疫情防控，以及疫苗、特效药的研发上，医药行业的发展也会比其他行业更快一些。医药行业的比较优势若能维持较长时间，增量资金买入医药资产的步伐就不会停歇。

回到医药股还能涨多久这个问题上，当前需要做的，不是判断个股估值50-100倍，多少才合理，而是去看产业发展的趋势，去看公司的经营，找到未来一年、未来3-5年能比现在做得更好的公司，找到产业趋势向上甚至可以加速的赛道，去做更优的替换和布局，通过耐心、时间、公司长期业绩去消化因为疫情、资金偏好、市场情绪带来的阶段性高估值。估值不是阻碍买入医药公司或者放弃持有的原因，企业家精神、创新的能力、造福人类健康的宏伟格局才是做医药投资最应该思考的问题。

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