结构验证期 制造出口链韧性凸显

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数据显示，一季度经济呈现生产、服务、消费、投资、出口和地产销售等多环节同步修复，为全年奠定良好基础。进入4-5月后，工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，5月出口同比增长13.8%，规模以上工业企业营收同比增长5.5%、利润同比增长18.8%，5月PPI同比上涨3.9%。与此同时，5月社零同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，显示供需修复斜率开始分化。

一份研报观点认为，当前宏观观察重点需从广泛修复转向结构验证。研报指出，生产端和外需链条保持韧性，企业经营正循环仍在延续，价格修复改善了名义增长环境，盈利改善集中于电子、原材料和高技术制造等领域。研报认为，资本开支周期进入回报验证阶段，外需对生产的支撑作用仍在，但向内需传导需要就业和信心等环节接续，价格修复正从上游向中下游扩散。

我们注意到，研报体现出当前基本面虽有分化，但制造和出口相关环节的韧性为相关股票提供了基本面支撑，尤其利润改善明显的优势部门有望率先受益于修复扩散。整体看来，研报反映了在结构验证过程中，把握生产端与高技术制造链的持续性，将成为市场关注的核心机会点。

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